殺估值非殺需求 科技巨頭砸錢腳步未停

ＡＩ科技股大跌，股價和基本面之間「狗與主人」的關係，出現幾個矛盾的現象，到底是股價估值錯了？還是基本面未來要出錯？

文／郭庭昱


▲AI資本支出持續成長，CSP業者即使現金流轉負也要投資。陳俊松／攝
美國期中選舉帶來變數，國際油價站在每桶百美元之上，加上科技股財報密集公布後領跌，十月三十日費城半導體指數大跌七．二％，較二○二六年最高價下跌二七．一％，但仍較最低點上漲五○．九％。十月二十九日字母（谷歌母公司）股價暴跌一三％，創上市以來最大單日跌幅，合計十月股價下跌近一九％，單月市值縮水七五八○億美元，雙雙創下上市以來最差的單月表現；英特爾股價單日下跌二九％，也創下一九七四年以來單日最大跌幅。

狗與主人分道 四矛盾浮現

ＡＩ基礎建設是美國經濟成長最重要的支柱，是競爭力的靠山，也是台灣科技業最大的訂單來源。從科技股股價大跌，對比基本面變化、財報數字以及未來展望，股價和基本面之間「狗與主人」的關係，出現了幾個矛盾的現象，到底是股價估值錯了？還是基本面未來要出錯？

矛盾一：現金流惡化，是危機還是轉機？今年資本支出最大的亞馬遜，雲端部門ＡＷＳ最近一季的營收四六○億美元，年成長三九．三％，是近五年來最快的增速；營業利益一七八億元，年增五五％，營益率三八．七％，比上一季的三九．四％略降，但仍明顯高於去年同期的三四．六％。

執行長安迪． 賈西（Andy Jassy）預期二七年到二八年營收將年成長四○％以上。管理層表示，未認列合約金額達五七八○億美元（上一季約四九六○億美元），年增三位數。不過，自由現金流的缺口不斷擴大，近四季為負的四二四億美元，數字一出股價下跌，距今年高點下跌一六．三％。高盛交易員阿魯達（Thales Arruda）認為，本波ＡＩ股下跌反映市場正在從「獎勵資本支出增長」，轉向「要求拿出回報證據」。

重災區的字母公司，谷歌雲最近一季營收三○七億美元，年增一○三％，成長率比ＡＷＳ、Azure 更高，但是ＡＩ模型更迭的研發費用達七十七億美元，吃掉利潤。訂單積壓（Backlog）高達五六一○億美元，除了資料中心需求旺，自研的ＴＰＵ晶片也是助力。字母龐大的資本支出，加深投資人對於ＡＩ報酬率能否達標的疑慮，但今年的資本支出仍達兩千億美元，預告二七年還會顯著增加。