文●吳美欣 攝影●郭涵羚

主動式市場掀起追捧熱ETF在台灣潮，目前在台灣吸金高達逾九千億元，但重押它的投資人，最近可能笑不太出來。

今年五月後才上市的五檔主動式ETF，剛出師就遇股市動盪，連規模第二大的00403A都呈現破發狀態，導致今年以來，大盤漲幅超過四八％，主動式ETF平均只繳出三七．五％的報酬率。

再加上近期股市反轉，連先前績效比大盤好的主動式ETF，跌幅都比大盤還深（見下表）。市占率逾五成、規模前三大的主動式ETF，績效幾乎都位居末段班。



大家開始討論它們正陷入規模與跟單魔咒。

原本，主動式ETF就像是靈活的快艇，強調的是經理人的選股策略，每天彈性調整持股，也需要在每日收盤後公布當天持股明細，不像被動式ETF，只能依指數在特定時間換股。

不過，隨著規模變大，「量體很大的ETF，就像是大象轉身，調整速度是很慢的，」一位不具名的基金經理人說，假設一檔千億規模的ETF，一檔股票就算布局不多，也得投入約數十億元的資金，分批買進的成本被越拉越高，「它第一筆可能有賺到錢，後面每一筆就越賺越少。」

全透明制引跟單震盪
可理解本質再分批布局

此外，台灣法規要求主動式ETF必須每日揭露持股。「這就像企業把商業機密公布開來，」前南台科大財金系助理教授朱岳中說，經理人原想買進潛力股， 結果消息一公開，隔天馬上引來散戶跟單，甚至被外資反向狙擊。

這種現象，在多頭時影響還不大，但，當股市反轉時，情況就不同了。

朱岳中指出，量體大的ETF，如果在此時強行要把鉅額部位賣出，只會「拿石頭砸自己的腳」，把價格砸更低。因為大家都是持相同的熱門股，一旦有人拋售，就會造成踩踏效應，短線跌幅劇烈，反倒使主動式ETF在股市反轉時，喪失原本的靈活調整能力。

那麼，現在大家會想推翻全透明制度嗎？目前看來答案是不。