被動資金強制買盤、馬斯克風險︙SpaceX招股書拆解

隨著SpaceX啟動史上規模最大的IPO案，華爾街面臨罕見的估值難題。一家仍在虧損的公司，卻同時存在衛星業務現金流、火箭研發黑洞及AI成長想像，市場該如何定價？

撰文‧林芷圓

在火星建立一座擁有百萬人口的永久殖民地。」這句看似科幻小說的情節，如今被白紙黑字寫進SpaceX的上市申請文件，並且列為馬斯克（Elon Musk）未來獲配十億股限制性股票的條件之一，荒謬，卻又無比認真。而此刻，資本市場正試圖替這場「火星夢」定價。

SpaceX預計六月十二日於那斯達克交易所掛牌，股票代號SPCX。根據投資人說明會（Roadshow）簡報，SpaceX每股定價一三五美元，目標估值上看一．七五兆美元（約五十五兆新台幣），挑戰史上最大規模的IP（首次O公開發行）紀錄。若以IPO定價計算，SpaceX掛牌後，市值將超越特斯拉與Meta，躋身美股市值第七大上市公司。


▲馬斯克計畫將AI運算設施搬往太空，利用軌道太陽能突破地球能源限制，並透過Starlink將運算結果送回地球。達志
資金備戰！那指、羅素開綠色通道

龐大的估值，也迫使各大指數的被動資金提前備戰。那斯達克一○○與富時羅素（FTSE Russell），均已確認啟動「快速納入」機制。

若SpaceX市值達標，最快可在第十五個交易日納入那斯達克一○○指數。根據中信投顧估算，SpaceX在指數中的初期權重預計落在○．三五％至○．五％之間，若以該指數約六千億美元的追蹤資產規模計算，將觸發約二十一億至三十億美元的被動買盤湧入。羅素指數動作更快，上市後第五個交易日收盤，即可納入SpaceX。

與此形成對比的，是標普五○○的缺席。標普道瓊指數公司曾研議將等待期從十二個月縮短至六個月，並豁免部分獲利門檻，但近期表態維持原制。這意味著SpaceX須上市滿一年，且仍需符合標普對獲利能力的嚴格要求，才有資格入列。

SpaceX上市是否可能引發市場資金排擠效應？

中信投顧總經理陳柏州表示，可從兩個角度觀察，「第一，大型投行已經陸續釋出訊息，部分大型基金與對沖基金正在預留部位；第二，留意美股七巨頭今年的股價表現，目前只有谷歌、輝達、亞馬遜表現相對較好，蘋果在平盤附近，而臉書（Meta）、特斯拉、微軟出現回落。」他認為，上述變化反映市場資金處於重新配置階段，關注重心逐步轉向即將登場的大型IPO。

「但就排擠效應而言，小型成分股受到的影響會相對明顯。」中信投顧分析師賴彥維指出，由於那斯達克一○○指數採市值加權，並設有權重上限，當SpaceX納入指數後，原本權重較小的成分股因配置遭到大幅稀釋，將面臨較大排擠壓力；反觀大型股流通性佳、資金集中度也較高，受影響程度相對低。